報告摘要

醫藥行業經歷1月(yue)份近五年來(lai)(lai)的單月(yue)最(zui)大(da)跌幅后，2月(yue)份有所反彈。一方面，經過半年來(lai)(lai)的持(chi)續回調，行業估值(zhi)已較為(wei)合理；一方面，中國香港疫(yi)情爆發和(he)大(da)陸局部疫(yi)情反復的背景下，醫藥行業關注度回升。

從中(zhong)長期醫(yi)藥行業(ye)變化來看，我們建議關注“疫情防控”、“中(zhong)藥” 和“產業(ye)鏈國產化”。

海(hai)外疫情持續(xu)爆發，海(hai)外多(duo)個國家(jia)已經決定了(le)與新(xin)(xin)冠病(bing)毒共(gong)存(cun)(cun)。與新(xin)(xin)冠病(bing)毒共(gong)存(cun)(cun)意味著疫情防控(kong)將成為長期需求。從海(hai)外疫情防控(kong)經驗(yan)來看，新(xin)(xin)冠病(bing)毒抗原(yuan)類自測試劑盒更加適(shi)合大(da)面積的新冠(guan)疫情早期診斷，海(hai)外新冠(guan)自測(ce)試劑盒使用率(lv)遠高于國內(nei)，建(jian)議關注前期已經獲得(de)海(hai)外上市(shi)許可的國產抗原(yuan)檢測(ce)試劑盒上市公(gong)司。如：萬孚生(sheng)物、熱景生物等。其次，我(wo)們建議關注新冠藥(yao)物(wu)產業(ye)鏈，國內(nei)企業(ye)涉及海外新冠口服藥(yao)的中(zhong)間體和(he)原(yuan)料藥(yao)的供(gong)給，以及國產自主研發的新冠口服藥(yao)。如(ru)：君實生物(wu)、凱(kai)萊英、雅本化學等。

俄烏戰(zhan)爭對全球(qiu)貿易帶來的(de)不(bu)確定性，資本(ben)市場避險情緒逐步上升(sheng)。醫藥(yao)行(xing)業(ye)(ye)(ye)產業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)中(zhong)，中(zhong)藥(yao)板塊屬(shu)于國內(nei)獨立產業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)，受全球(qiu)貿易影響(xiang)低。同(tong)時，中(zhong)藥(yao)在新(xin)冠疫(yi)情防控上具有積極作用。我們建(jian)議關注國內(nei)具有上游中(zhong)藥(yao)材(cai)話語權的(de)中(zhong)藥(yao)飲(yin)片企業(ye)(ye)(ye)，如(ru)：華(hua)潤三九、紅日藥(yao)業(ye)(ye)(ye)等。

國家對(dui)制造產(chan)(chan)業鏈(lian)的(de)自主可控意識在不(bu)斷提升。隨著國內創新藥的(de)出海，產(chan)(chan)業鏈(lian)的(de)自主化要求將不(bu)斷提高(gao)。我(wo)們建議關注醫藥產(chan)(chan)業鏈(lian)中進(jin)口占比較大的(de)上游產(chan)(chan)業鏈(lian)服務(wu)、醫療(liao)制造設備和耗材。如：諾唯贊、楚天(tian)科技、東富龍(long)、納微科(ke)技等。

風險提示

疫情(qing)反復風(feng)險；政策風(feng)險，如(ru)集(ji)采等醫保控費政策推出規模較大(da)或節奏過快等風險；醫(yi)藥行業(ye)研發周期(qi)(qi)長(chang)，成本高(gao)且風險高(gao)；行業(ye)競爭(zheng)加劇；國際化進度不及預期(qi)(qi)。

報(bao)告正文

1.歷史行情回(hui)顧

2022年2月醫藥生物(wu)指數(shu)(shu)（申(shen)萬(wan)）上(shang)(shang)漲3.98%，滬(hu)深300指數(shu)(shu)上(shang)(shang)漲0.39%，醫藥生物(wu)指數(shu)(shu)跑贏滬深(shen)300指數3.59個百分(fen)點(dian)。醫藥生物漲跌幅在申(shen)萬31個(ge)一(yi)級行業中排名第13位(wei)。經(jing)歷1月(yue)(yue)份近五年(nian)(nian)來(lai)的(de)(de)(de)單(dan)月(yue)(yue)最大(da)跌幅（下跌14.94%）后(hou)，2月(yue)(yue)份醫藥行業(ye)有所反彈。一方(fang)面，經(jing)過半年(nian)(nian)來(lai)的(de)(de)(de)持續回調(diao)，行業(ye)估(gu)值(zhi)已較為合理(li)；一方(fang)面，中國香港疫情爆發和大(da)陸局部疫情反復的(de)(de)(de)背(bei)景下，醫藥行業(ye)關注度回升。輝瑞(rui)新冠(guan)(guan)口服藥獲批所產生(sheng)的(de)(de)(de)訂(ding)單(dan)需求催化CXO股價(jia)(jia)上漲，新冠(guan)(guan)藥物(wu)、新冠(guan)(guan)檢測概念相關公司的(de)(de)(de)股價(jia)(jia)也有所上漲。

圖(tu)1. 2022年2月申(shen)萬(wan)一級行業行情

資(zi)料來源：Wind，紅塔證券

2月醫藥(yao)生物子行業除線(xian)下藥(yao)店外均上漲(zhang)，漲(zhang)幅居前的為醫院(yuan)和疫苗，分別上漲(zhang)9.66%、8.31%，線(xian)下藥(yao)店跌幅為1.95%。

圖2. 2022年2月(yue)申萬醫藥行業子行業行情

資料來源(yuan)：Wind，紅塔(ta)證券

2月醫藥生物行業(ye)漲幅前十名(ming)的(de)個(ge)股分別為：海辰藥業、安旭生物(wu)、、誠達藥(yao)業、浙農股份、康芝(zhi)藥業、佛(fo)慈制藥、亞輝龍、仟源醫藥、博拓生物。可以看出，2月漲(zhang)幅居前的(de)個股與新冠(guan)藥物(wu)板塊(kuai)、新冠(guan)檢測板塊(kuai)、中藥板塊(kuai)相關。

圖3. 2022年2月醫藥生物行業漲幅前(qian)十的個股(gu)

資料來源(yuan)：Wind，紅塔證券

跌幅前十名的個(ge)股分別為：數字人、*ST海醫、鹿得醫(yi)療、諾(nuo)思(si)蘭德、錦好醫療、森萱(xuan)醫(yi)藥、塞力醫(yi)療、浩歐博、國(guo)邦(bang)醫藥、三元基因。

圖(tu)4. 2022年2月醫藥(yao)生(sheng)物(wu)行(xing)業跌幅前十的個股

資料來源：Wind，紅塔證券

2022年2月(yue)滬深港(gang)通持股數占流通A股比例(li)前五的個股為：泰格醫藥、金域(yu)醫學、益豐藥房、艾德生物、山東藥玻。

圖5. 2022年2月醫(yi)藥行業滬(hu)深港通(tong)持股數占流通A股比例(li)前五個(ge)股

資料(liao)來源：Wind，紅塔證券

估(gu)值方面，截至2022年2月28日，醫藥(yao)生物(wu)行(xing)業PE（TTM）為31.52倍，低(di)于(yu)過去十年均值38.81倍。各(ge)子板(ban)塊(kuai)市(shi)盈率中，醫(yi)(yi)院最(zui)高，醫(yi)(yi)藥(yao)流(liu)通和(he)醫(yi)(yi)療耗(hao)材(cai)最(zui)低。各(ge)子(zi)板塊PE（TTM）分別為(wei)：原料藥(yao)30.83倍、化學制劑33.31倍、中藥(yao)34.23 倍(bei)、血液制(zhi)品(pin)34.51倍(bei)、疫(yi)苗29.81倍(bei)、其他生(sheng)物制(zhi)品(pin)24.83倍(bei)、醫(yi)(yi)藥(yao)流(liu)通(tong)13.74倍(bei)、線下藥(yao)店27.39倍(bei)、醫(yi)(yi)療(liao)設備47.66倍(bei)、醫(yi)(yi)療(liao)耗材(cai)11.98倍(bei)、體(ti)外診斷23.66倍(bei)、醫(yi)(yi)療(liao)研發外包67.65倍(bei)、醫(yi)(yi)院78.89倍(bei)。

圖6. 2022年2月醫藥行業及其子板(ban)塊市(shi)盈率（TTM）

資料(liao)來源：Wind，紅塔證券(quan)

2. 本月重大事件點評

2.1 美國商務(wu)部(bu)將藥明(ming)生物等33家中國實體納入(ru)“未經核(he)實名單”

事件：2月7日，“聯邦公布(bu)”網站信息(xi)顯示，美國(guo)商(shang)務部工業與安全局(BIS)發(fa)布(bu)了更新(xin)的“未經(jing)核實名(ming)單(Unverified List，簡稱UVL)”，并將在2月8日掛網公開。這份(fen)“未經(jing)核實名(ming)單(UVL)”中包(bao)括藥明生物上海、無錫(xi)兩家子公司在內(nei)的33個(ge)中國實(shi)體。（新浪網(wang)）

點評：美國商務部要求對藥明生(sheng)物進口的生物(wu)反(fan)應器等有(you)軍事(shi)用途潛(qian)力的相關(guan)物(wu)相實地核查后才能(neng)解(jie)除限制。UVL事(shi)件發(fa)布后引(yin)起市場恐(kong)慌，導致藥(yao)明系及整個(ge)CXO板(ban)塊的(de)下跌。但實(shi)際上(shang)，“未經核實(shi)名(ming)單”的(de)嚴重(zhong)程度遠低于“實體清單(dan)”，從歷史經(jing)驗看，企業遞交申請并經(jing)過(guo)美(mei)方商(shang)務部派駐在中(zhong)國大使館的官(guan)員實地(di)核查后(hou)(hou)，通常都能(neng)移(yi)出清單(dan)。因(yin)此，隨著市場對UVL的了(le)解和認(ren)知加(jia)深，疊加(jia)前期(qi)CXO估值消化(hua)(hua)較大，以及新冠口服藥商(shang)業化(hua)(hua)催(cui)化(hua)(hua)CDMO訂單(dan)的落地(di)，CXO暴跌后(hou)(hou)又呈現了(le)合理(li)的反彈。

這一事(shi)件側(ce)面凸顯了產業鏈安全(quan)的重要性(xing)，一(yi)旦上(shang)游(you)關(guan)鍵領域(yu)被“卡脖子”，我國醫藥工業(ye)(ye)和CXO的景氣度都(dou)會面(mian)臨不利(li)影(ying)響。另外，我國一(yi)月末發布(bu)的 “十四五醫藥工業(ye)(ye)規劃”中也首次提(ti)出了實(shi)現(xian)“產業(ye)(ye)鏈(lian)供應鏈(lian)穩(wen)定可控(kong)(kong)”的目(mu)標(biao)。我們(men)認為，供應鏈(lian)自主(zhu)可控(kong)(kong)趨勢下核(he)心儀器、設備(bei)、試劑、耗材等國產替代進程有望加速(su)，可以關注上游優(you)質(zhi)國內企業，如制(zhi)藥裝(zhuang)備(bei)的楚天科技、東富龍；色譜、層析填料的納微科(ke)技、博格隆(long)（藥明(ming)生物控股）；試劑的(de)阿拉丁，泰坦科技等。

2.2 國產(chan)PD-1首次闖(chuang)關FDA遇挫

事件： 2月(yue)11日早間，信達生物(wu)發布自(zi)愿性公告稱(cheng)，此次BLA申報適(shi)應癥為信迪利單抗注射液(ye)聯合培美(mei)曲塞和(he)鉑(bo)類用于非鱗(lin)狀非小細(xi)胞肺癌一線治療(liao)，主要(yao)基于在(zai)中(zhong)國開(kai)展的ORIENT-11臨床三(san)期試(shi)驗(yan)數(shu)據。委員會投票(piao)建議需(xu)要(yao)在(zai)獲(huo)批前補充額外臨床試(shi)驗(yan)，證明(ming)信迪利單(dan)抗在美(mei)國人群和美(mei)國醫療實踐中的適(shi)用性。（藍(lan)鯨(jing)財經）

點評(ping)：在(zai)國內醫保控費的(de)大背景(jing)下，國產(chan)創新藥積極謀求(qiu)出(chu)(chu)海(hai)，尋求(qiu)更大(da)的市場空間。國產創(chuang)新藥(yao)(yao)出(chu)(chu)海(hai)的優勢在(zai)于我國醫藥(yao)(yao)制造全球領先(xian)和成(cheng)本較低，問(wen)題(ti)在(zai)于出(chu)(chu)海(hai)經驗(yan)較少，不夠了解歐美對于臨(lin)床試驗(yan)和合規生產等方面的要(yao)求。雖然此次信(xin)達/禮(li)來PD-1出(chu)海受挫，使得市場(chang)短期內對創新藥國(guo)際化形成悲觀預期(qi)，但長期(qi)來看卻為國(guo)產創新藥出海(hai)提供了可參考的(de)案例：要開展全球多中心(xin)臨(lin)床試驗，納入不(bu)同患者(zhe)群(qun)體(ti)和人種；臨(lin)床試驗的(de)對照組要符合美國(guo)標準療法，研究終點的(de)設置符合美國(guo)臨(lin)床實踐；加(jia)強與(yu)FDA監管機構的(de)咨詢與(yu)溝通等，使得未來創新藥出海(hai)路徑更(geng)加(jia)清晰和有據(ju)可依。后續(xu)可關注金斯瑞的西達基(ji)奧侖賽、百濟神(shen)州PD-1、君(jun)實生物(wu)PD-1、和黃醫藥的索凡替尼及億帆醫藥F-627的(de)FDA獲批狀況，進(jin)一步(bu)判斷創(chuang)新(xin)藥國際化(hua)的(de)機會(hui)和風險(xian)。

2.3 國(guo)家(jia)藥監局應急附條件批準(zhun)輝瑞新冠病毒治療藥物進口注冊

事件：2月11日(ri)，國家藥(yao)監局根據《藥(yao)品(pin)管理法》相關規定，按照藥(yao)品(pin)特別審(shen)(shen)批(pi)程序，進行應急審(shen)(shen)評審(shen)(shen)批(pi)，附(fu)條件批(pi)準輝瑞公司新冠病毒治療(liao)藥(yao)物(wu)奈瑪(ma)特韋(wei)(wei)片(pian)/利(li)托那韋(wei)(wei)片(pian)組合包裝（即(ji)Paxlovid）進口注冊。本品為口服小分子新冠病(bing)毒治療(liao)藥物，用于(yu)治療(liao)成(cheng)人伴(ban)(ban)有進展為重癥高(gao)風險(xian)(xian)因素的輕至中(zhong)度新型冠狀病(bing)毒肺炎(COVID-19)患(huan)者，例(li)如伴(ban)(ban)有高(gao)齡、慢(man)性(xing)腎臟(zang)疾(ji)病(bing)、糖尿(niao)病(bing)、心血(xue)管疾(ji)病(bing)、慢(man)性(xing)肺病(bing)等(deng)重癥高(gao)風險(xian)(xian)因素的患(huan)者。（中(zhong)國消(xiao)費者報）

點評：本次批準彰(zhang)顯了我國(guo)(guo)對新(xin)冠(guan)(guan)口(kou)(kou)服(fu)藥(yao)的重視(shi)。后續建議關注兩個(ge)方面：一是新(xin)冠(guan)(guan)口(kou)(kou)服(fu)藥(yao)的國(guo)(guo)產(chan)化。國(guo)(guo)產(chan)新(xin)冠(guan)(guan)口(kou)(kou)服(fu)藥(yao)物在(zai)加(jia)速開發(fa)，君實(shi)生(sheng)物、真實(shi)生(sheng)物、前沿(yan)生(sheng)物等(deng)企業的小分(fen)子新(xin)冠(guan)(guan)藥(yao)物已進入(ru)臨(lin)床開發(fa)階段，其(qi)中君實生(sheng)物的VV116正在進行國際(ji)多中(zhong)心II/III期(qi)臨(lin)床(chuang)試驗。二是輝瑞口服藥 Paxlovid 商(shang)業(ye)化帶動(dong)上游訂單釋放，建議關注小(xiao)分子CDMO頭(tou)部企業(ye)，如凱(kai)萊英、博騰股份、藥明康(kang)德。

2.4 北京16項輔助生殖技(ji)術項目納入(ru)醫保報銷

事件：2月21日，北京市醫保(bao)局會同市衛生健康委、市人(ren)力社保(bao)局印發《關(guan)于規(gui)范調整(zheng)部分醫(yi)療(liao)服務價格項目(mu)的通知》。其中，為實施積極生育支持措施，通過(guo)組織專家(jia)論證(zheng)，在(zai)費用(yong)可控、確保(bao)醫保基金可承受(shou)的基礎上，將(jiang)門診(zhen)治療中常見的宮(gong)腔(qiang)內人(ren)工授精(jing)術(shu)(shu)、胚胎移植(zhi)術(shu)(shu)、精(jing)子優選處理等16項涉(she)及(ji)人(ren)群廣、診(zhen)療必(bi)需、技術(shu)(shu)成熟、安全可靠(kao)的輔助(zhu)生殖技術(shu)(shu)項目(mu)納入醫保(bao)甲類報(bao)銷范圍。據了解，目(mu)前我市具有輔助生殖(zhi)資(zi)質(zhi)的基本(ben)醫療(liao)保(bao)險定點醫療(liao)機(ji)(ji)構共15家。新政策將于3月26日(ri)落地，適用于本(ben)市公立醫療(liao)機(ji)(ji)構，非(fei)公立醫保(bao)定(ding)點醫療機(ji)構參照執行。（財聯社）

點(dian)評：從(cong)納入項目(mu)看，本次納入北京醫保的(de)輔助生(sheng)殖技術(shu)項目有16個，其中包括2個IUI（人工授(shou)精(jing)）技術(shu)（精(jing)液冷凍復蘇、宮腔內人工授(shou)精(jing)術(shu)），1個二代IVF（試(shi)管嬰兒）技術(shu)（卵母細胞胞漿內(nei)單(dan)精子注射），3個(ge)三代IVF技術（胚胎(tai)單(dan)基因病診斷、染色體疾病的植入(ru)前胚胎(tai)遺傳學檢(jian)測(ce)、囊胚/卵裂球/極體活檢(jian)術）。從(cong)納入(ru)價(jia)格看，16項輔助生殖項目納入(ru)醫保(bao)后均(jun)未降(jiang)價(jia)，略(lve)超市場預期。

在國家重視和鼓(gu)勵(li)生育的政(zheng)策背景下，北京(jing)首次將輔助生殖納入醫(yi)保，或為(wei)其(qi)(qi)他(ta)省市提供示范(fan)作(zuo)用，其(qi)(qi)他(ta)省市可能會根據自(zi)身情況考慮是否跟進(jin)納入。目(mu)前試(shi)(shi)管嬰(ying)兒(er)價格較(jiao)高，純自(zi)費限制了部分人群(qun)的(de)治療需(xu)求(qiu)，我國IVF滲(shen)透率(lv)約為(wei)7%，較(jiao)美國超30%的(de)滲(shen)透率(lv)相(xiang)比仍(reng)有(you)較(jiao)大(da)提升(sheng)空間(jian)。我們認為(wei)，未來輔助生(sheng)殖技術(shu)有(you)望在更多的(de)地域獲得支(zhi)付端的(de)支(zhi)持，利(li)于促進(jin)行業需(xu)求(qiu)釋放，提升(sheng)輔助生(sheng)殖技術(shu)滲(shen)透率(lv)。相(xiang)關醫療服(fu)務企業、試(shi)(shi)管嬰(ying)兒(er)檢測試(shi)(shi)劑提供商等將(jiang)受(shou)益，建議關注錦欣(xin)生殖、貝康醫(yi)療。

2.5 國家(jia)衛健委(wei):中央政府全(quan)力(li)支持香港疫(yi)情防(fang)控工作(zuo)

事件：2月26日，國家衛健(jian)委疾(ji)控局(ju)副局(ju)長(chang)吳良有(you)在(zai)國務院聯防(fang)聯控機制(zhi)新聞發布會上(shang)表示，當前香港(gang)疫情正處于(yu)快速擴散和(he)加速上(shang)升期，中央政府將繼續全力(li)支持香港(gang)的疫情防(fang)控，內地專家將繼續與(yu)香港(gang)同行(xing)密切(qie)合作，努(nu)力(li)做(zuo)好抗疫(yi)防(fang)疫工作。（財聯社）

點評：香港第五波疫情形式嚴峻，日新(xin)增確診病例過萬。在此背(bei)景下，中央采(cai)取(qu)了一系列支(zhi)持香港疫情防控的措施，如援建方艙(cang)醫院，捐贈新(xin)冠(guan)病毒(du)檢測試劑盒、蓮花(hua)清(qing)瘟膠囊等防疫(yi)(yi)物資。Omicron傳(chuan)染性強(qiang)，防控(kong)難度大，區域(yu)性病例爆發的可能性提升。我們認為(wei)，疫(yi)(yi)情防控(kong)常態化趨(qu)勢下，“檢測(ce)+疫(yi)(yi)苗+藥物”成為(wei)標準(zhun)抗(kang)疫模(mo)式(shi)。檢(jian)(jian)(jian)測(ce)方(fang)面，中高風(feng)險地(di)區可(ke)能存在(zai)市民(min)強(qiang)制檢(jian)(jian)(jian)測(ce)的需求(qiu)，除常(chang)規核(he)酸(suan)檢(jian)(jian)(jian)測(ce)外(wai)，建議關注海外(wai)和(he)中國香港(gang)地(di)區已(yi)開展的具(ju)有快速(su)、可(ke)自測(ce)特點抗原檢(jian)(jian)(jian)測(ce)，未來國內或有抗原檢(jian)(jian)(jian)測(ce)需求(qiu)。疫苗(miao)方(fang)面，建議關注序貫加強免(mian)疫接種政策可(ke)能帶來的(de)(de)機會。藥(yao)物方面，建議關注海外新冠(guan)(guan)口服藥(yao)的(de)(de)中間體和(he)原料藥(yao)的(de)(de)國內(nei)供(gong)給(gei)企(qi)業、國產新冠(guan)(guan)小分子藥(yao)物和(he)中藥(yao)新冠(guan)(guan)藥(yao)。

作者：代新宇(yu)（分析師）

聯(lian)系(xi)方式：0871-63577083

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作(zuo)者：于快(kuai)（分析師）

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資格(ge)證書：S1200522010001

發布時間：2022年3月8日

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本(ben)報告的(de)作者(zhe)是基于獨立、客觀、公正和(he)審慎的(de)原則制作本(ben)研究報告。本(ben)報告的(de)信息來源(yuan)合(he)法合(he)規(gui)，本(ben)(ben)公(gong)(gong)司力求但不(bu)能擔保(bao)其(qi)準確性(xing)或(huo)完整性(xing)，也不(bu)保(bao)證本(ben)(ben)報(bao)告(gao)所含(han)信息(xi)保(bao)持在(zai)最新狀(zhuang)態。本(ben)(ben)報(bao)告(gao)所載(zai)的(de)資(zi)料、意見(jian)及(ji)(ji)推測僅反映本(ben)(ben)公(gong)(gong)司于發布本(ben)(ben)報(bao)告(gao)當(dang)(dang)日的(de)判斷(duan)，本(ben)(ben)報(bao)告(gao)中的(de)證券或(huo)投(tou)資(zi)標的(de)價(jia)格(ge)、價(jia)值及(ji)(ji)投(tou)資(zi)收入可(ke)能會波動。在(zai)不(bu)同時期，本(ben)(ben)公(gong)(gong)司可(ke)發出與(yu)本(ben)(ben)報(bao)告(gao)所載(zai)資(zi)料、意見(jian)及(ji)(ji)推測不(bu)一致(zhi)的(de)報(bao)告(gao)。投(tou)資(zi)者(zhe)應當(dang)(dang)自行關(guan)注。

本公司已采取信息隔離墻措施控制存在(zai)(zai)利(li)益沖(chong)突(tu)的(de)業務部門之間的(de)信息流動，以盡量(liang)防范可(ke)能存在(zai)(zai)的(de)利(li)益沖(chong)突(tu)。在(zai)(zai)法(fa)律許可(ke)的(de)情況下(xia)，本公(gong)司(si)及其所屬(shu)關聯(lian)機構可(ke)能會持有報告(gao)中提(ti)到的(de)公(gong)司(si)所發行的(de)證券(quan)并進行交易(yi)，還可(ke)能為(wei)這些公(gong)司(si)提(ti)供或者(zhe)爭取提(ti)供承(cheng)銷保薦、財務顧問等投(tou)資(zi)(zi)銀(yin)行服務或其他服務。因此(ci)，投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)應當考慮到本公(gong)司(si)可(ke)能存在(zai)(zai)影響(xiang)本報告(gao)客觀(guan)性(xing)的(de)潛在(zai)(zai)利(li)益沖(chong)突(tu)，投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)不應將本報告(gao)視為(wei)作出投資決策的唯一參考(kao)因素。

市場有風險，投(tou)(tou)資(zi)需謹慎。本(ben)(ben)(ben)報告中的(de)觀點、結(jie)論(lun)僅供投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)參考(kao)，不(bu)(bu)構(gou)成投(tou)(tou)資(zi)建(jian)議(yi)。本(ben)(ben)(ben)報告也沒有考(kao)慮(lv)到個別(bie)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)特(te)殊的(de)投(tou)(tou)資(zi)目標(biao)、財務狀(zhuang)況(kuang)(kuang)或(huo)(huo)需要，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)應(ying)考(kao)慮(lv)本(ben)(ben)(ben)報告中的(de)任(ren)(ren)何(he)(he)意(yi)見(jian)或(huo)(huo)建(jian)議(yi)是否符合(he)其(qi)特(te)定狀(zhuang)況(kuang)(kuang)。投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)不(bu)(bu)應(ying)以(yi)本(ben)(ben)(ben)報告取代其(qi)獨(du)立(li)判斷(duan)或(huo)(huo)僅根據本(ben)(ben)(ben)報告做出(chu)決策。在(zai)決定投(tou)(tou)資(zi)前，如(ru)有需要，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)應(ying)向專業人士咨詢并謹慎決策。除法(fa)(fa)律(lv)法(fa)(fa)規規定必須承擔的(de)責任(ren)(ren)外，本(ben)(ben)(ben)公司不(bu)(bu)對任(ren)(ren)何(he)(he)人因使用(yong)本(ben)(ben)(ben)報告中的(de)任(ren)(ren)何(he)(he)內容所引致(zhi)的(de)任(ren)(ren)何(he)(he)損失承擔責任(ren)(ren)。

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